自世界上首次发现铝土矿以来，铝工业已经走过了一个世纪。其间中国的铝工业也走过了50多年的发展历程，在“优先发展铝”的方针指引下，中国铝工业取得了令世人瞩目的成绩。分外是经过最近几年的高速发展，中国已经成为全球铝工业关注的焦点和亮点。在2001年，中国的原铝产能就达到了433万吨，跃居世界第一位，占全球总产能的15.7％。在2003年，中国原铝产量541.9万吨，占世界总产量的24.7％。但是在新的经济形势下，中国铝工业也产生了一些新的题目，比较凸起的题目是成本上涨和规避风险能力不足。若这些题目解决不好，将紧张制约到中国铝工业的可持续发展。而从全球范围看，今天中国所面临的考验也正是有百年历史的国外铝业经营商在昨天碰到的题目。在此笔者对国外铝工业发展的经验进行周全总结，以期对国内铝工业发展有所裨益。

一、国内外铝工业的差异和差距

1生产成本不具上风

虽然存在着廉价的人力资源，但是中国的氧化铝、电力成本偏高和原铝生产企业缺乏规模经济导致原铝生产成本处于劣势。氧化铝价格和电力成本的影响在2003年尤其显明，以2001年到2003年中国进口氧化铝平均成本和中等水平电价计算，在2001年和2002年“加铝”和中国原铝平均成本不分仲伯。而到了2003年，因为进口氧化铝价格偏高和国内电力价格上涨，中国的原铝生产成本远远超出“加铝”。

从中西方铝厂的生产成本结构对比可以发现，中国氧化铝和电力在原铝生产成本结构中的比例为77％，而国外只有63％。二者在总成本中所占比例较大促成了国内企业面临更大的氧化铝和电力价格风险。

2003年中西方铝厂的生产成本结构对比（％）

中国典型电解铝厂 西方典型电解铝厂

氧化铝 45 41

电力 32 22

人工费用 2 11

铝用阳极 10 1

辅料 1 3

其它 10 9

（1）氧化铝制造成本偏高。

中国氧化铝生产成本偏高重要是受到铝土矿天赋性不足的影响。铝土矿分为两种：矿床埋藏较浅，易于开采的红土型铝土矿和矿床埋藏较深，开采难度较大的沉积型铝土矿。我国的铝土矿矿床以沉积型为主，山东、山西、河南和贵州的矿石重要属于这种类型，所以开采成本较高。另外，中国铝土矿储量的98％左右是一水硬铝石型铝土矿，属于低铝高硅低铁难溶导电率低的矿石，而国外的铝土矿多为铝硅比较高的三水硬铝石。用国内的铝土矿生产氧化铝难以采用国外常用的拜尔法生产技术，只能采用烧结法和混联法，造成能耗增长、工艺复杂、生产周期长以及较高的生产成本。另外中国的风化壳型铝土矿共生和伴生多种矿产，更增长了氧化铝的生产难度和生产成本。

因此，和世界上其他氧化铝生产大国比较，我国的氧化铝生产成本偏高，中国制造一吨的氧化铝必要170.8美元，而巴西只必要147美元，牙买加需154美元，铝土矿雄厚的澳大利亚只必要104美元。

2003年重要氧化铝出口国制造成本比较

国家 产能（万吨/年） 成本（美元/吨）

澳大利亚 1398 104

中国 595＊ 170.8

巴西 342 147

印度 184 124

牙买加 358 154

＊ 中铝公司2003年产能

（2）电价上涨过快。

制造1吨铝约必要10—15千瓦小时的电力，所以廉价的电力对铝生产成本特别很是紧张。中国经过原铝冶炼技术的赓续创新，吨铝耗电量和世界相比具有肯定的上风，2003年我国吨铝平均耗电量为15045度，据IAI数据表现，北美的吨铝耗电量为15224度。

然而，我国的电价却高于国外，导致用电量的节约不足以填补电价上升带来的成本增长，团体用电成本不可避免的高于国外水平。由下图可知，通过和其它地区的比较，中国电力成本占到了总生产成本的32％，在全球范围内属于比较高的水平。

（3）生产分散减弱规模上风。

另外一个抬高原铝生产成本的因素是未能充分发挥规模效应。中国的原铝产量和产能位居全球首位，但是生产分散，单位企业产能水平远远低于国外水平，难以形成规模效应。2003年中国原铝厂平均产能为5.67万吨/年，而国外原铝平均产能为19.9万吨/年，全球原铝企业平均产能亦有11.6万吨/年。

另外，中国铝行业的集中度也不够。2003年，以原铝产量排名的全球前9家企业的原铝产量在70万—350万吨之间，位于第9名的中铝的产量大约在72万吨。中国大部分原铝企业产能都在10万吨以下，截至2003年底，中国的原铝生产企业有147家，产能在10万吨以下的原铝生产企业即有117家。分散化的经验背离了全球铝工业的发展趋势，所导致的后果就是中国铝工业的团体丧失规模经济性。

2规避价格风险能力不足

（1）氧化铝购买体例造成成本风险。

在原铝的生产成本中，氧化铝构成重要的风险因素，这跟中国的氧化铝购买量和购买体例不无关系。中国氧化铝的产量长期不能知足国内市场的需求，每年都要大量进口来增补，2000年进口188万吨，2001年进口334万吨，2002年进口457万吨，占国内市场的比例分别为：30％、41％、45％。而在对氧化铝的现货购买体例上，多采用短期合同和分散购买。

用现货体例大量进口氧化铝，造成了国内氧化铝市场价格随国际现货市场转变而转变的状态。因为国际现货市场氧化铝供应数量不大，极易受突发事件和市场炒作等因素的影响，价格波动幅度很大，最低120美元/吨，最高超过400美元/吨。这使国内氧化铝市场价格产生伟大波动，中国原铝企业也为此支出了伟大代价。

（2）行使期货市场不足形成价格风险。

中国电解铝企业不但面临着氧化铝的风险，还承受着较高的原铝价格波动风险。期货市场的套期保值和发现价格的基本功能是原铝及其上下流行业正常运营所必不可少的工具。

国外无论是铝的生产商照旧用铝消耗商都积极介入期货市场，原铝价格通常采用LME终端定价体例——LME交易所的报价加上港口升贴水确定价格，这种定价体例有利于锁定贩卖或购买价格，避免价格波动风险，稳固生产。中国铝期货市场刚刚建立的时候也有过投资热潮，但是1998年之后，因为种种缘故原由，期货市场的谋利力量有所减弱造成市场流动性不足，导致国内铝生产企业行使期货规避价格风险的意愿稀薄。

二、国外铝工业发展的经验

正如前面所言，中国铝工业今天面临的竞争环境题目正是西方国家铝工业昨天遭遇的题目。在解决这些题目的过程中，西方国家采取了很多措施，积累了雄厚的经验，更有一些成为引导公司经营的长期战略。在既有资料的基础上，可以归纳为低成本管理和规避价格风险。重要表现在以下两个方面：在成本上进行质料优化配置和技术创新，包括全球范围内战略性资源分配、兼并重组和国际间协作、技术上创新和低成本管理；经营上签订长期合同和当代化风险管理的市场化运作。

1优化配置资源，降低成本

20世纪80年代以来，国外铝工业行使世界范围内的不同比较上风资源，渐渐执行产业分工，在全球范围内催生出了一批大型的铝业跨国公司。同时，不同企业间的兼并重组和国际间协作也有利于集中资金用于技术创新，从而降低生产成本，进步生产服从。

（1）战略性资源配置、兼并重组和国际间协作。

原铝生产企业在全球范围内赓续搜索着廉价的铝土矿资源，并通过关闭高开采成本的铝土矿而降低团体氧化铝生产成本。“加铝”就是赓续优化配置铝土矿的典范。“加铝”在英国拥有非冶金级氧化铝冶炼厂，但到2002年第二季度，取得澳大利亚GOVE低成本铝土矿后，“加铝”关闭了英国的冶炼厂，如许公司始终能保证铝土矿在低现金成本线位置。通过兼并重组，发挥规模上风。2003年12月15日，“加铝”获得了普基92.2％的股份，这笔交易稳固了“加铝”作为世界原铝和包装公司的领先地位。合并后，铝冶炼厂的产能达到410万吨/年，氧化铝产能（包括非冶金级氧化铝）从每年440万吨增长到650万吨，使“加铝”成为全球拥有低成本产能份额最大的公司。合并不但促使“加铝”在规模、金融力量、技术资源和成本上占有上风，同时还实现了技术共享——普基的先辈熔炼技术和低成本原铝生产能够加强“加铝”在全球的竞争力。另外，通过整合流水线和总公司的服务、后勤，进步采购服从，优化生产设备和减少R＆D和资本付出，每年能节约成本2.5亿美元。

除了“加铝”外，俄罗斯铝业的形成也是上风互补，资源重新配置的闻名案例。俄罗斯铝业是由氧化铝短缺和足够的两家铝业公司联合而成。联合后的公司不仅拥有了购买氧化铝和贩卖金属铝方面的雄厚经验，还能保证资金流动稳固，加上两个公司原本实力壮大，俄罗斯铝业在国际上的竞争力也大为加强。日前，俄罗斯铝业公司同海德鲁铝业公司也在进行合作计划，拟建铝业联合体。

（2）技术创新。

技术创新方面，“加铝”也赓续的有所作为。“加铝”在澳大利亚北部地区的氧化铝冶炼厂采用拜尔法处理过程，在拜尔法中要求相对冷的铝土矿熔浆注入更热的溶液中，然后对混合物加热。澳大利亚的氧化铝工程师通过降低直接注入的蒸汽进步了产量，而且节约了大量的原材料。在革新技术中，他们直接加热了铝土矿熔浆。该项目的实施进步氧化铝产量22000吨，而减少腐蚀性溶液注入量4000吨，并降低了温室气体排放量。

2综合性风险管理

在前边对比国内外铝工业时，我们发现中国铝工业的明显特点之一是生产经营成本的波动程度高，也就是风险较大。在控制价格风险方面，普遍的做法是进行采用整合上下流企业并执行当代化市场风险管理系统。在操作层面，除了我们在前面讲到的通过LME终端锁定贩卖价格，签订质料和能源的长期合同也是生产商和供应商规避格波动和供应短缺的重要途径。

（1）垂直一体化经营。

国际上很多电解铝厂通过自建电厂和铝电联营体例来降低成本并提防电力风险。加拿大铝业公司所属的电解铝厂中，62％都拥有本身的发电厂，不足部分再以长期合同体例向电力公司购买。美国铝业公司电解铝用电的40％是由自备电厂所提供。

垂直一体化不仅包括能源上的联合，还涉及到铝行业的所有领域——矿业、铝加工、铝回收等。在美铝的市场贩卖收入中，铝锭只占有总收入的15％，氧化铝和化学品也只有8％，交通运输、包装、建筑工程分别占到了23％、22％、12％。

（2）制订当代市场风险管理战略系统。

市场风险包括商品价格、汇率、利率和运输费用等风险。目前，国外大型铝业公司正着力于制定市场风险管理战略——“风险组合管理”。

以多元化矿业巨擎必和必拓（BHP）为例。BHP在市场风险管理方面建立了一整套新的周全战略系统，以支撑公司的财务目标，珍爱公司将来的财务安全和天真性。这套系统建立在浩繁对BHP资产组合的风险和机遇的定量分析基础上，并以将金融市场分析转化为天然资源资产组合应用为基础，通过采用“自保险”情势令管理风险处于组合模式。这透露表现，BHP将通过规模化、分散化和天真化的组合，应用“天然对冲”作为重要的风险管理体例。

（3）签订氧化铝和电力长期合同。

在操作层面上，规避质料和能源的价格风险最常见的体例是签订长期合同。双方企业在肯定程度上都规避了较长时间内市场价格的波动风险和企业正常开展生产运营的风险。

以挪威海德鲁公司为例。该公司在2003年6月13日签署了一份庞大协议：2005——2030年挪威海德鲁公司将从科马尔克（Comalco）铝业有限公司购买氧化铝。Comalco 公司的氧化铝将保证该公司在澳大利亚部属公司的氧化铝供给，海德鲁公司在澳大利亚的部属公司每年生产20万吨左右的铝。同时，对科马尔克（Comalco）公司而言，这项交易为位于昆士兰州格拉斯通（Gladstone ）市新建的氧化铝厂提供了重要的销路。

长期合同还包括供电公司根据LME铝价签订较为长期的供电合同，例如“加铝”和不列颠哥伦比亚省当局签订的购电协议是按“电价=LME铝价×15.5％/14.45”来计算。签订电力合同重要是为了规避电价波动所带来的风险，从长期看，长期合同电力价格低于平均的短期合同价格。

三、国外经验对国内铝企业的启示

从国外铝工业的发展经验总结中可以发现，国外铝企业基本上顺应了全球铝发展的潮流，一方面通过技术、管理创新和垂直一体化等措施赓续地降低生产成本，另一方面积极参与期货市场保值规避价格风险，保证稳固经营。在国内，很多铝生产企业已经意识降低成本的紧张性，如通过签订电力供给长期合同或者铝电联营等措施降低电力成本。据不完全统计，目前我国采用电铝联营生产原铝的企业达到32家，其中水电——铝联营的企业有10家，已建产能为19万吨；采用煤——电——铝联营生产的企业有22家，已建产能为121万吨。但是在规避价格风险稳固经营上，铝生产企业的意识还有待增强，分外是在行使期货市场规避价格风险方面的积极性和能力还不高。所以，我们建议国内铝工业必须增强保值的观念和意识，进步参与保值操作的能力。从国内铝供需将来发展和铝期货市场状态看，我们认为铝企业有参与保值的需要性和可行性。

1铝企业参与套期保值的需要性

从近期和将来几年中国铝供需看，铝生产企业有需要参与到期货市场中来。

中国原铝产量在最近几年高速增加，在2001年，中国的原铝产能跃居到世界第一位，2002年电解铝产量在全球排名第一。在2003年产量继承增加到541.9万吨，占世界总产的24.7％。产量增加的同时，铝消耗也呈现较高的增加速度。1998—2002年中国铝及铝合金消耗保持14％的年平均增加率，高于GDP增加水平。而同期世界及西方国家的铝消耗平均增加率分别只有2.9％和1.1％。在2003年中国铝消耗量为512.7万吨，占世界消耗比例为18.8％。

2002—2003年可以说是中国铝工业的一个迁移转变点——中国从一个原铝的净进口国变成了一个原铝的出口国，在2002年中国净出口原铝28万吨，在2003年更是高达45万吨。在中国产量增加速度高于需求增速的时候，正是出口保证了中国原铝市场的供求平衡。

但是在2004及以后的几年，中国可能出现地区性的原铝过剩。2003年中国电解铝行业的投资增加高达92.9％，根据安泰科的调查数据表现，截至2003年底，全国在建氧化铝项目和规划建设项目19个，电解铝规模309.8万吨。假如这些项目悉数建成，全国电解铝能力将达到1000万吨，远超过国内市场需求。

在国际铝市场上，将来几年原铝的供过于求将得到改善，但是国际市场是否能完全消化中国过剩的铝产量仍然是个疑问，中国的原铝出口还存在很多的变数。首先，在2004年中国开始执行8％的出口退税率，出口退税优惠削减会导致原来转营出口的国内部分产能转向国内生产、贩卖，国内铝供给压力会加大。其次，中国人民币升值变数。假如人民币升值，铝企业出口的标价实质上将降低，铝企业的利润将削减。最后，将来铝生产成本上升可能导致铝在国际市场上的竞争力降落。由于除了电力成本外，国际氧化铝缺口加大也会促使中国氧化铝的购进成本进步，因为中国氧化铝的进口将近需求的一半，所以该项成本的进步会紧张影响到团体的生产成本。相对国外的长期氧化铝定购合同而言，铝生产企业的竞争地位会进一步降低。

所以在追求国际市场的过程中，并不能完全保证过剩产量被消化，而且随着中国原铝对国际市场的依靠程度越来越大，国际上各国经济发展也将产生更为紧张的影响，中国铝企业不得不面临波动更为剧烈的价格风险。在企业最终产品面临伟大价格风险的时候，随之可能产生财务、生产等一系列不稳固因素，这些不稳固因素假如形成恶性循环就可能导致企业停产甚至倒闭。

2铝企业参与套期保值的可行性

铝企业参与期货市场保值必要期货市场的功能——规避风险和价格发现健全，要达到这一目的，市场足够的流动性和对现货市场的包容量是必需的。在1998年到2002年期价，中国铝期货市场的容量和流动性可以说存在着不足。下图中比较的是沪铝和伦铝期货市场的成交量、中国以及全球铝产量和消耗量之间的差异。从图中数据可以看到，1998——2000年沪铝成交清淡，成交量和产消量的比例基本上在1.45/1.46，但是伦铝年成交量和全球原铝年产消量的比例稳固处于21——26之间。因此这段时间期货市场的功能未能得到正常发挥。

但是经过近几年的发展，沪铝的成交趋于活跃。分外是从2003年第四季度起，上海期货交易所期铝成交量有了飞速的进步，其中10、11月成交金额同比增加157％、80％。沪铝交易量和持仓量同步剧增，创下该品种1992年上市以来的天量。2003年全年成交金额为3212亿元，占全国期货市场份额的2.4％。

在沪铝成交放量的时候，铝期货市场的价格发现功能也日益健全。通过对2002年7月——2003年9月SHFE铜铝3月期价与华通现货铜铝价的数据分析注解，铝现货价格和期价的相干系数已经接近铜现货价和期货价的相干系数。另外，样本数据中的SHFE铝3月延续合约与华通市场铝现货报价差价分布状态注解，价差在2003年稳固在正负400之间，但是在2003年后价差范围缩小到正负200之间。而同期SHFE铜3月延续合约与华通市场铜现货报价差价则是稳固在正负150元之间波动。这注解沪铝现货和期货价格的联系更为紧密和稳固，扭曲度更低了。

SHFE铜铝期货价与华通铜铝现货价样原形关性比较

品种 收盘价相干系数

铝现货价与SHFE三月期合约价 0.929

铜现货价与SHFE三月期合约价 0.964

而将来中国铝期货市场将更加完美。从基本面情况看，中国铝行业的良性发展势头、中国经济增加所隐蔽的铝消耗潜力、国家对资本市场发展的战略性定位以及期货市场的升级扩容近况都注解中国铝期货市场将渐渐受到坚实的现货市场基础和壮大的政策支撑。在这些因素激励下，沪铝期货将渐渐贴近伦铝期货的市场定位，成为中国拥有商品世界定价权的又一典范。此外，2004年1月尾国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳固发展的若干意见》，明确提出“稳步发展期货市场。在严酷控制风险的前提下，渐渐推出为大宗商品生产者和消耗者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种。建立以市场为主导的品种创新机制。”因此，将来期货市场发展的措施倾向也在进一步向好。

在上述经济增加、期货市场政策定位向好、交易所交易制度继承完美等各环节的配合下，将来SHFE铝成交进一步放大，激发各类资金的交易热情，而铝企业参与套期保值的结果也将更显明。