----------银河上半年铜市场回顾与下半年瞻望



择要、导读:
　　* 上半年铜价上涨缘故原由之一，中国铜进口强劲。中国铜前5个月进口增加1.4倍，相称于中国消耗增加40%，带动全球铜消耗增加10%。现实缘故原由是中国废铜进口削减，精铜消耗代替了废铜的消耗。另外国储收铜也是主因。
　　* 上半年铜价上涨缘故原由之二，投资需求强劲。各国执行定量式宽松货币政策，加大了通涨的预期。另外各国积极的财政和货币政策作用在2009年开始表现，数据表现全球经济最差的时期已过，投资的风险偏好升温，铜市受到追捧。
　　* 经济进入新的周期为铜价大势向上定下基调。2008年次贷危急引发全球金融危急，当时金融系统一度停止，生产障碍，商品价格暴跌，可以说最差的时候出如今2008年年底和2009年初。2009年各国政策积极采取措施，使经济衰退的路线受阻，信念恢复。在历史上最大规模的救助政策下，全球经济正脱节衰退，渐渐走向复苏，新的周期开始注解铜消耗也将回升，铜价进入新的上涨周期。
　　* 消耗淡季和投资需求暂缓令铜价处于调整。经过上半年的强劲上涨后，中国铜已出现过剩，外加消耗淡季来临，风险偏好也临时缓和，铜价将进入调整。
　　* 操作建议：铜价在消耗淡季的调整将提供优秀的中长线买入机会。铜价回调的支撑位在4700美元或者4200美元。两个参考指标为中国铜供给情况及美元指数的走势。




一．2009年上半年铜价上涨缘故原由分析
　　2009年上半年国内外铜价大幅上涨，LME三个月铜价从去年年底的2800美元上涨到今年上半年最高时的5390美元，上涨2590美元或92.5%。国内沪铜指数也从2008年年底的22494元上涨到今年上半年最高时的42258元，上涨19764元或87.86%。
　　2009年上半年铜价大幅上涨，从国内外铜价上涨的特点来看，4月中旬之前国内铜价上涨83.5%，LME只上涨了73.4%，国内铜价涨幅显明快于外盘，但4月中旬之后国外铜价创新高，总涨幅达到91.3%，国内铜价却出现滞涨，总涨幅只有88.6%，国内外铜价比值先强后弱特点显明，这反应出铜价上涨的缘故原由所在，即4月中旬之前铜价上涨动力重要来自中国，4月中旬之后动力重要来自国际市场。 铜,铝,铅,锌,锡,镍,小金属等现货行情

1.中国精铜进口强劲指导铜价消耗旺季大幅上涨
　　2009年前4个月精铜市场的关注焦点集中在中国铜进口量上。从历史上看，近十年来中国精铜年均进口量在100万吨左右，每月进口量多在10万以下，20万吨的进口量只在2007年3月份见到过一次。但在2009年中国精铜月度进口量延续上破历史纪录。1月份由于春节缘故原由进口量为18万吨，2月份为27万吨，3月份为29.7万吨，4月份为32万吨，5月份进口增幅为33.7万吨，前5个月中国精铜进口量达到140万吨，同比增加1.3倍。中国2008年精铜的消耗量为466万吨，进口量为105万吨，单夙昔5个月的进口增加量计算，中国精铜的消耗就会增加40%。从表观消耗量上看，中国精铜消耗增加达到43.85%。中国精铜消耗占了全球的1/4，即假如中国精铜消耗增加40%，那么全球精铜消耗增加就会在到10%，如此强劲的消耗口引发了市场对中国经济好转的预期，支撑铜价大幅上涨。



2.中国废铜供给削减和国储收铜是精铜进口增长的重要缘故原由
　　但从今年国内经济增加和行业情况来看，中国铜的消耗是难令人佩服的，分析来看，中国铜进口增长重要缘故原由在是中国废铜供给量大减，精铜消耗代替废铜消耗，另外国储收铜也加大了中国铜的进口。
　　据2000-2008年中国废杂铜的官方供求平衡表所示，中国在2008年废铜的行使量为241.5万吨，其中125万吨是作为精铜的原材料被行使，另外116.5万吨直接进入了下流企业。从废杂铜的供给来看，国产废杂量只有36.7万吨，而有189.1万吨来自于进口，占了总量的84%。考虑到2008年中国铜产量为390万吨，其中矿产铜占了265万吨，废铜为原材料占了125万吨，即占了铜供给的32%。另外2008年中国精铜净进口量为105万吨，铜材净进口量为41万吨，还有116万吨废铜被直接行使，因此209年铜的总消耗量为精矿自产量+精矿进口量+精铜净进口量+铜材净进口量+废铜自产+消耗量，即2008年铜的总消耗量为652万吨，其中废铜占了铜总消耗量的37%。
　　我们从2009年的情况来看，铜矿产量和进口量保持小幅增加，但废铜进口量却出现了伟大转变。根据4月份的数据，前3个月中国废铜进口量为73万吨，同比削减45.57%，假如以废铜为30%计算，则削减金属量为20万吨。前4个月中国废铜进口量为113万吨，同比削减41.45%，以2008年统计的铜含量为30%计算，则因为废铜而削减的铜含量则在24万吨，废铜供给削减导致精铜原材料和下流企业对废铜的消耗转向精铜，因此出现了前5个月精铜进口大幅增长的局面。

　　除了废铜进口量减半令国内铜供给严重外，国储收铜也是中国铜进口量大幅增长的重要缘故原由。据悉，今年3、4月份国储收购了30万吨的铜，假如我们以今年铜的总消耗量与去年持平来计算，那么中国前3个月和前4个月的过剩量分别为11万吨和33万吨，假如考虑到国储收铜30万吨，那么在前4个月中国铜供给将转为短缺，再加上期间贸易商和消耗商补库，可见在此期间中国铜的供给是十分严重的。

3.中国铜强劲引发国际铜价被动跟涨
　　在供给严重的局面下，中国铜价开始上涨，但国际市场却因金融危急难有好的体现，这使得国内外铜比值上升，进口利润大增，在4月份时，现货进口利润一度达到6000元，三个月铜进口利润也达到2000元。比值有利吸引了大量贸易买盘，这更加大了中国铜的进口，从而使全球铜过剩的局面发生变化，这一点从LME铜库存的转变中表现的很显明。今年前两个月LME铜库存持续增长，至2月25日，LME铜库存已经从去年年底的33.7万吨上升到54.8万吨，但此后快速回落，至6月24日，库存已经降至27.5万吨，尤其值得一提的是，最初LME库存的削减重要发生亚洲的库存，釜山的库存年初为5万吨，但从2月尾开始降落，目前只剩1000吨，新加坡、光阳年初的库存为2万吨，目前只有125和500吨。在亚洲铜库存消化完后，LME在欧美的库存开始降落。因为中国进口强劲，在此期间，中国铜贸易升水一度达到250-300美元，这是历史上从来没有见过的，较正常水平翻了两倍还要多。中国精铜进口强劲导致LME铜库存大幅降落，从而使国际铜价跟随国内铜价上涨。



4.规避通胀的投资需求支撑铜价
　　国内外铜价大幅拉升是从3月份开始，除了中国铜进口强劲的缘故原由外，美联储执行定量式宽松货币政策及美国数据好于预期也是重要缘故原由。
　　3月18日美联储决定在将来六个月内购买多达3000亿美元长期国债，即宣布开始实施所谓的定量式宽松货币政策，这导致当天美元指数下跌2.528或2.91%。美国此举意味着将印刷更多的美元钞票，加上美国财政部要发行2万亿的美国国债，这些都引发了美元的大幅贬值。由于国际市场上大宗商品以美元计价，美元的下跌支撑铜价在3、4月份大幅上涨。
　　除了美国执行定量式宽松货币政策给美元压力外，全球经济出现触底的迹象也引发投资风险偏好增长，资
　　金从美元资产转向商品市场给铜价支撑。从3月份以后的数据表现，全球经济最差的时期可能已经曩昔。各国对经济最为敏感的制造业指数今年出现调头向上的局面，去年年底美国次贷危急引发全球经济危急后各国PMI数据大幅下跌，但今年2月份后，各国PMI数据普遍调头上行，而且中国PMI回到50以上进入扩张，PMI的走好注解制造业最差时期已过，这给铜消耗以支撑。不仅如此，欧洲消耗者信念指数也开始调头回升，美国房地产也出现到底迹象，种种数据表现全球最差时期已过，投资的风险偏好开始增长，资金从美元资产转向商品市场，给铜价以支撑。



二. 2009年下半年铜市场展望
　　在2009年的年报中，我们提出2009年铜价会下跌，但只是相对于2008年的年均价6900美元而言，相对于2008年年底的收盘价3080美元，铜价将会以上涨为主，2009年的年均价在3700/4000美元。从今年的现实情况来看，我们的展望是精确的，但由于各国执行定量式宽松货币政策，铜价的走势要强于我们的预期。从目前来看，全球经济正在脱节衰退，而且货币发行超过预期，因此铜价仍会维持上涨，只不过在消耗淡季，铜价可能出现调整，我们认为这将是很好的中长期买入的机会。

1.铜价进入新的上涨周期
　　在2009年年报中我们谈过，2008年10月份美国次贷危急引发的全球经济危急导致铜价暴跌62%，考虑到当时美国金融系统曾一度停止，各国贸易也临时制止，可以说去年年底的暴跌已经将曩昔一个经济周期中必要三五年才能走完的降落周期一步到位。从目前来看，各国当局已经采取了积极的财政和货币政策支撑全球经济脱节最差的时期，同时去年铜价的低点也经历了最差时期的考验，所以从周期角度上讲，经过调整后，全球经济的复苏将带动铜消耗的增加，铜价将重新走高，一个新周期的上升行情将是将来一两年中铜价的重要走势。
　　从最近各重要经济组织和国家的展望来看，全球经济最差的时期已过，IMF在5月份透露表现经济危急最紧张的时期可能已经曩昔，由于国际机构和各国央行目前已经对经济所面临的风险有了清晰的熟悉，而且IMF在7月7日发布新预期报告时可能再次上调预期。OECD预计今年将降落4.1%，明年将增加0.7%。OECD在3月份的报告中预计今明两年的总体GDP分别降落4.3%和0.1%。美联储透露表现收集到的信息表现美国经济下滑速度正在放缓，近几个月金融市场形势总体有所改善。 对于中国2009年的经济，目前普遍展望为2009年实现8%增加没有题目，从这个角度上讲，将来全球经济的回升将是一个主趋势。



　　从各国执行定量式宽松货币角度上讲，将来通货膨胀的可能性正在加大。从目前来看，重要国家和经济体都在增长货币供给量。3月11日英格兰银行正式公布1250亿英镑的资产购买计划。3月18日，Fed公布将买进达3000亿美元公债。6月4日欧洲央行公布购买600亿欧元的担保债券。6月24日欧洲央行通过一项规模达到4422亿欧元的一年期再融资操作，为有史以来注资规模最大的一次。中国新增贷款已经超曩昔年5万亿的计划，只前5个月就达到5.8万亿元，各数据表现，货币供给量的大幅增长将推动物价的上涨。这一点在33年美国加大货币供给量时曾经得到证明，因此将来铜价的上涨将不可避免。

2.铜价在消耗淡季调整，等待基本面和美元指数的明朗
　　但是在铜价涨幅超过80%后，铜市基本面与铜价形成伟大分歧，尤其是在消耗淡季来临之时，铜价上涨遭到消耗者的克制。另外经济仍未进入复苏也使投资需求受到克制。
　　（1）从基本面上看，国内消耗者紧张抵制，国际市场后续动力不足
　　进入6月份以后，国内铜现货开始转为贴水，6月份平均每日贴水为137元，这与前5个月国内现货一向高升水的局面形成光显对比。另外上海铜库存也回升到2008年上半年的水平，6月26日为5.6万吨，而在4月3日时，上海期交所铜库存还只剩下1.5万吨。从国内消耗行业来看，因为进入消耗淡季，铜价走高缺少消耗买盘，铜消耗行业开工率多已降落。另外，从目前的进出口比值来看，中国铜进口已经开始亏损，现货和三个月进口亏损额度都在1000元之上。因为缺少进口环境，目前在中国保税库中的铜倍感压力，有关转出口的谈吐已经出现，再考虑到国储正式透露表现今年铜收储23.5万吨，低于此前市场预期的30万吨的传闻，还有国储将继承抛铜10万吨，种种迹象表现基本面不支撑铜价在消耗淡季继承上涨。在缺少中国消耗买盘的情况下，LME铜价也缺少持续上涨的动力。
　　（2）经济离开衰退的强度及美元止跌给铜价形成压力



　　在铜及整个商品大幅上涨后，前期停产的产能正在恢复，但经济只是渡过最差时期，并未进入复苏，过早的商品价格上涨正在对经济的复苏形成打压。对此，各国当局的政策取向开始发生变化。八大工业国财政部长会议透露表现已经开始讨论如何收缩大规模的经济刺激措施。G8财长称，他们已委托国际货币基金组织帮忙制订最佳方案，以减少预算赤字、撤出对银行业的帮助并收紧货币政策。美联储官员间也已经出现分歧。我们认为在经济进入复苏之前各国收缩流动性的可能性不大，但从近期来看，在经过大幅上涨之后，投资者开始对经济脱节衰退的强度发生质疑。总得来看，美元指数仍是投资者的风险偏好指向标，6月初美国财长访体华后美元指数开始止跌，从目前来看，美元指数在78.33以上震动，在此价位失守美元重新下跌之前，铜市也存在调整的可能。

3.技术分析和操作建议
　　从技术上看，LME的大势分界线为200日均线，今年上半年铜价上破此价位注解铜市已经进入新的上涨周期。从目前来看，铜价进入调整之中，支撑位为60日均线4700美元或者200日均线4200美元，交易上可根据美元和基本面的体现等待铜价调整后的中长线买入机会。

信息来源：上海有色金属网