2007年铜市场经历了本论牛市行情以来震动最为剧烈的一年，而2008年铜价面临的却是在金融属性淡化之后，商品属性主导下铜价的重新定位课题。从世界经济发展、通货膨胀等长期因素来看，我们完全有理由信赖铜等资源性商品价格的长期趋势将持续向好，但即将曩昔的2007年铜价的体现却注解，针对2002年以来铜价大幅上涨牛市行情的调整还远没有结束。在美国次级抵押贷款市场危急引发的动荡完全消退之前，重新定位中的铜价将更多地反映铜市场自己供求基本面等商品属性。

　　不能忽视的主题

　　1.次级债余波对市场的负面影响有待观察。

　　宏观上看，不得不承认美国次贷危急的影响深远。除了引发房产市场疲软导致需求担忧升级，更加剧了市场对美国经济增加的担忧。从市场情况看，次债危急的影响并未如市场先前预期那样会很快消散，其负面影响不仅重创房产业，而且波及到美国乃至全球的金融业，而金融业的不稳固性则进一步考验美国经济。

　　因为住宅及非住宅的建筑用铜在美国铜需求当中占据的比例很高，因而随着美国经济增速的放缓，分外是次级债对相干领域的冲击，金属需求受到显明的制约。瑞银（UBS）的最新研究报告注解，因为美国经济增速放缓，制造业和房地产业都将受到较大影响，并将直接导致金属消耗增速降落约2.4％，表观需求降落约6.8％。

　　2.中国当局紧缩的货币政策。

　　中间经济工作会议上，当局明确要把防止经济增加由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为显明通货膨胀作为当前宏观调控的首要义务。明年要实施妥当的财政政策和从紧的货币政策。严酷控制新开工项目，防止投资反弹，促使经济增加保持在合理水平。市场人士大多认为中国当局日益增强克制流动性的措施，将令金属需求增加趋缓。并以次嫌疑来自中国的需求增加，还能不能完全抵消掉美国需求可能的放缓。

　　我们认为紧缩的货币政策，对铜市场需求的负面影响是有限的，保持流动性水平基本适度，防止货币信贷过快增加的根本目的还在于经济运行的质量。但相干详细调控行动仍可能在某些阶段对铜市场产生肯定影响。

　　3.贬值的美元汇率以及人民币升值的压力。

　　2001 年以来，美元对几乎所有重要货币都出现了贬值。中，美元对欧元贬值幅度最为明显，接近40%。而美元兑多数亚洲货币的贬值幅度则一向都较为温文。今年8月以来，因为美国次级债危急的影响再加上房市的持续下滑使得美元贬值的速度加快，美元指数持续刷新历史新低。

　　据中国国际金融有限公司的估算，目前美元现实有用利率被高估了15%，这意味着美元兑重要贸易伙伴国货币仍有继承贬值15%左右的空间。按照美元目前贬值速度（今年三季度贬值2.5%）估算，在整个2008 年，美元还将保持弱势。

　　在美元持续贬值的背景下人民币的走向到底何去何从？众所周知，目前中国的外汇贮备已经达到惊人的1.4万亿美元，虽然近几年国家通过调控来限定贸易顺差的增幅，并且今年来看已经初有成效，但是美元的流入趋势并没有改变，随着美元的增长央行就必须增发对等的人民币来维持平衡，这无疑增长了资本市场的流动性，加剧了国内的通货膨胀，这就使得在将来几年人民币升值成为必然。从01年底至今人民币已经升值将近10％，而随着美元的持续贬值，人民币升值的速度必将加快。

　　预计2008 年人民币兑美元将升值10%。不可否认，人民币详细的升值幅度难以展望，由于其汇率依然受到当局的严酷控制。相反，更大幅度的汇率调整，虽然可能在短期内吸引资金流入，但是将有用减弱市场对人民币将来剩余的升值空间的预期，因此整个升值周期中累积的谋利资金流入量将低于慢速升值下的情景，有利于中国金融稳固性。

　　随着美元的贬值，国内外汇贮备的赓续增长，资本市场的流动性过剩题目也显得越来越紧张，正如前面所说，美元的贬值加剧了国际资本赓续的涌向新兴市场。继大量资本流入之后，一些新兴市场出现经济过热和形成资产价格泡沫，这是导致后期资本外流的紧张因素之一，而资金外流的时机经常取决于美元汇率的走向。

　　在当今全球经济一体化的大环境中，全球市场间的关联程度日益加深。因为跨境资本流动赓续增长，而且国际金融市场融合程度渐渐加深，国际市场资产价格关联度越来越高。近几个月来，美国次级债对全球的经济市场均产生了不利影响，这注解全球市场之间的关联性已经有所上升。与以往相比，中国市场与全球其他市场目前的关联程度日益明显。而中国当局为鼓励资本外流于近期采取的措施（如QDII）将进一步提拔内地市场与海外市场间的关联性。因此，假如资本流动趋势逆转对一些新兴市场经济体造成紧张冲击，中国资本市场也很难不受影响。

　　当然在鼓励外资流出的同时，中国当局亦通过加息、进步存款预备金率等手段来限定国内的流动性过剩，从1月份至今加息5次，存款预备金率更是进步了9次达到历史高点13.5％，这对于限定资本流入，克制资产价格泡沫的快速膨胀具有紧张的意义，鉴于此，2008年中国当局将进一步加快人民币升值的步伐，鼓励资本的流出。

　　将来展望

　　我们对2008年国内铜市场状态郑重乐观。鉴于对美国次级债余波对市场影响的考虑，我们认为市场对铜等资源性商品的投资需求不会很快恢复，因而铜市的需求仍将为工业需求所主导。中国强劲的经济将确保铜市场消耗需求茂盛，国际铜市尽管随着矿源的进一步雄厚，加工费的走低却表现在冶炼产能充分扩张的背景下，铜矿资源还将维持偏紧格局。

　　我们判断2008年铜价将在2007年震动的基础上继承回归并追求合理的波动区间。展望2008年LME三个月铜价的波动区间不会离开2006年以来的波动区域，年平均价将与2007年相称。

　　市场关于铜价牛熊争论的一个流行说法是以5000美元作为铜市牛熊分水岭。我们认为5000美元对于铜市而言确实是一个十分强劲的支持。假如没有庞大的宏观面负面因素与其他铜市场自己负面因素的共同作用，那么铜价将很难再重返5000美元下方。来源:上海有色金属网