沪铜在9月上旬相对伦铜走强，内外差价重新回到合理水平，但在后者回升到7500平台并向上突破后，沪铜的追随步伐显明落后，冲高回落、高开低走成为其最近走势的主题。显然，在这种相对疲软的背后，既有国内供需平衡方面的题目，也包含着对伦敦后市调整的一种预期。

　　国内精铜供大于求

　　从供应看，虽然8月精铜净进口降落到6万吨左右，同时上期所库存也夙昔期的10万吨降到6万吨左右。但这些因素都在9月上旬的行情中得到了消化。现货升水以及合约间差价都得到了很好的修正。

　　但是，8月份国内精铜产量同比增加了26％达到31万吨，1-8月精铜产量同比增15％达到217万吨，这着实出人料想。在扩建产能渐渐投产后，预计9-12月的精铜产量均能维持在29-30万吨左右，这将使得07年国内精铜产量达到335万吨。

　　国内自产铜矿含铜量70万吨，因此07年行使废杂铜以及进口铜精矿的产量将达到265万吨，比去年的222万吨增加20％。不考虑国内废铜回收行业的快速增加，从最新的进口数据来看，废铜进口增加20％，铜精矿进口增加30％以上，能够支撑国内炼厂的产量增加。

　　1-8月国内精铜净进口98万吨，假如将来4个月按照每月净进口5万吨来算，07年全年国内保守供给量达到453万吨。

　　需求方面，去年国内产量292万吨，净进口58万吨，加上国储的放货以及国内终端的清库，去年总供给370万吨。从国家统计局发布的铜材产量来看，1-8月为428万吨，假设将来4个月维持每月60万吨产量，今年铜材产量可达670万吨，比去年564万吨增加18％。因为废杂铜在铜材生产中的大量替换以及其他金属的占比，按照这个数据考虑，今年的精铜供给量同样维持18％的增加即436万吨大致可以知足。

　　供大于求的局面或者由削减进口来缩减，或者由终端企业贮备库存来冲减。但在高价格以及不稳固的市场格局下，盼望企业重修库存是特别很是不切现实的。而缩减进口只能通过扩大内外价差来完成，国内价格相对国外价格将会维持长时间的倒挂格局。

　　外盘面临调整

　　近期，伦敦市场再次临近8000大关，并表现一些调整的迹象。

　　因为刚刚进入10月DATA，而10月DATA上只有不到3万手持仓，可用于挤仓的部位太少，因为价格走高，现货控盘资金的压力减轻。因此主流资金适当调整手中仓单，现货升水出现降落。从刊出仓单来看，在攻击7500关口时，主力曾把刊出仓单增至1万吨以上，而最近的库存降落重要来自刊出仓单的出库，后续刊出数量没有得到增补。主力攻击的意愿并不强烈。

　　同时随着内外价差的拉开，中国转口铜可能再次光临韩国仓库，这为下阶段库存增长埋下了伏笔，价格因此会受到压力，主流资金刚好可以行使库存增长的机会，吸纳空头的对手盘扩充持仓量。

　　另外在时间上，伦敦方面在等待美国9月尾财政年度的结束以及10月新财政年度的开始。9月尾可能会有一些美国基金进行年度结算，从而形成肯定的抛售压力。 (中国证券报)