视点：２００５年的国际国内金属市场，风云莫测，波澜迭起，真让人感触万千。基金可谓出尽了风头，占尽了风光。２００６年将会怎样，谁也无法断言。新年之后，基金卷土重来，再度推动铜价向更高的水平迈进，其他金属也积极跟涨。因此，就目前的基本面而言，在金属供求拐点未出现前，主观展望价格会涨到什么水平，显然是不切现实的。

分外提醒： 经历着持续超高速发展的中国有色，是否终于到了那隐蔽着的经济学意义上的“拐点”？本报记者刘京青、刘燕文、刘建军以新的视点，分别对此进行了深入剖析。我们期待由此引起行业读者的关注和讨论。

２００５年，我们做了些什么？２００５年，我们知道了什么？在２００６年到来之际，回望２００５年国际国内金属市场，真让人感触万千。只见风云莫测，波澜迭起，惊心动魄，不知有多少人日夜寝食难安。有人钵满盆满，喜逐颜开；有人损失惨重，叫苦不迭。正所谓“市场风云多变幻，几家欢乐几家愁”。
经济运行优秀 刺激金属消耗
２００５年，国内外大部分有色金属价格连续２００４年走势，一起上扬。经济增加优秀导致消耗需求茂盛、供不应求、库存削减、美元贬值等均对价格形成了支持。截至２００５年１２月３０日，伦敦金属交易所（ＬＭＥ）三个月期货每吨价格与２００４年１２月３１日相比：铜从３１５４美元涨至４３９５美元， 铝从１９５５美元涨至２２７８美元，铅从１００４．５美元涨至１０５２美元，锌从１２４６美元涨至１９０５美元，锡从７７８０美元跌至６５２４．５美元，镍从１４８５０美元跌至１３４００美元。涨幅分别为３９．３５％、１６．５２％、４．７３％、５２．８９％、－１６．１４％和－９．７６％，其中涨幅最大的是铜和锌。
贵金属和小金属市场的火热场面并不亚于铜铝铅锌市场。如金、银、铂、钯以及锑、铋、镉、铟、钛、钴、硒等，都有较大涨幅。在有些企业，并没有由于其大金属产量大、价格高而带来高额回报，反而是伴生的这些稀贵金属和小金属成了利润增加点。
金属价格大涨，当然应该首先归功于世界经济总体运行优秀。据国际货币基金组织２００５年９月２１日发表《世界经济瞻望》报告展望，２００５年和２００６年全球经济增加速度将均为４．３％，低于２００４年的５．１％。报告指出，曩昔几年来，持续攀升的油价、天然灾难和疾病流行对世界团体经济增加影响很小。全球经济增加前景没有显明转变。
报告展望，多数工业化国家经济２００５年的增加速度低于上年，２００６年情况略有好转。报告说，美国经济２００５年和２００６年两年的增加率将分别为３．５％和３．３％，低于２００４年的４．２％，但仍是七国集团中增幅最高的国家。据美国商务部２００５年１１月３０日宣布的报告表现，美国经济增加第三季度明显回升，ＧＤＰ年增加率夙昔值３．８％上修至４．３％，显明高于二季度的３．３％，为自２００４年一季度以来最大增幅。美国白宫２００５年１２月１日宣布的最新展望说，２００５年美国经济的增加速度为３．５％，略高于夏日展望的３．４％。
世界经济的平稳增加进一步刺激了金属的消耗，也有利于价格的继承上扬。
基金兴风作浪 铜市首当其冲
２００５年，国际投资基金大量参与商品期货市场。从农产品市场到基本金属市场，从能源市场到贵金属市场，基金的影子无处不在。与此相对应，基金在全球商品市场的投资总量敏捷增加。据统计，目前国际商品期货市场中指数基金总额已经达到５００亿美元以上。可以说，没有基金的兴风作浪，就不会有金属、能源２００５年的辉煌牛市。
宏观基金投资商品期货市场的缘故原由是多方面的，归纳起来，下面三大因素是刺激基金入市的重要缘故原由。首先是红利的必要。２００５年，国际商品价格大幅上扬，金属和能源产品价格涨幅更是惊人，这对宏观基金的吸引力显然是不言而喻的。其次是低廉的资金成本。２００５年，全球大多数国家的利率水平依然较低，尤其是美国的联邦基准利率一向保持在较低水平，使宏观基金的资金使用成本大大降低。这就意味着投资基金的融资成本也同样处于历史低位时期，导致了宏观基金规模空前。第三是回避市场风险的必要。投资基金原来的主战场在股票市场和外汇市场上，尤其以外汇市场为主。２００４年以来，美国股票市场的赚钱水平并不理想，同时美元汇率的单边下滑迫使宏观基金不得不追求另外一个市场来对冲外汇市场的交易风险。如许，赓续单边上扬的商品期货价格就成为宏观基金回避股票、外汇市场风险的重要手段。
２００５年，在所有有色金属品种中，最火爆和最吸引人们眼球的，当属期铜市场。２００５年的期铜市场，以供给严重、库存量低、现货升水高为特性的基本面，给了基金勇敢做多的基础，而重大的资金实力又使基金在市场中占据压服性上风。无论是面对现货商的套保空头，照旧面对纯粹的谋利空头，基金都毫无例外埠用挤仓的手段加以围歼。屡次成功挤仓带来的直接后果，就是期铜价格的大幅度攀升以及基金赚钱的大幅度增加。
在基金的操纵下，铜价一起坚挺，屡创历史新高，技术分析和基本面都失去了判断的意义。人们迷失了方向，无所适从。人们惊呼，现在的铜市让人看不懂了。２００５年１１月中旬以来，因为中国国储局一交易员判断失误，在ＬＭＥ的铜期货大量做空被套，引起了国内期货界人士的高度关注。专家建言，要进步监管服从，停止国内企业盲目参与ＬＭＥ金属交易的热潮；同时，尽快完美我国期货交易体系体例，推出铜期权等衍生品交易，是当务之急。
基金在铜市获利后，下一个目标将会是谁呢？目前比较同一的看法都指向了铝。从伦铝近期的走势来看，基金入驻迹象日渐显明。进入２００５年１１月以来，伦铝价格一改横盘振荡走势，呈现出单边上扬的格局。铝价在上升的过程中，成交量和持仓量均有大幅增长，尽显基金逼仓本色。伦铝是否会成为基金逼仓的下一个品种呢？２００６年国际铝价将如何运行？已成为广大交易者和国内外铝冶炼厂和铝消耗企业广泛关注的题目。根据基金在其他金属品种上逼仓的走势特性来看，一旦基金进入该品种，至少要有４个月以上时间的持续上扬行情，价格一样平常要上升到行情起点的一倍左右，因此预计随着基金入驻伦铝迹象的渐渐显明，伦铝有望成为伦敦金属市场后起之秀的品种。
即将在市场异军突起的品种，除了铝外，锌也是不可忽略的。
森普拉金属集团（Ｓｅｍｐｒａ）和英国金属转达研究机构（ＭＢＲ）日前透露表现，从２００５年后两个月来看，锌和铝已经庖代日益严重的铜市场成为金属市场主导，并承担起铜在ＬＭＥ整个基本市场中的领头羊角色。分外是锌，将会成为２００６年投资首选品种。有人预言，２００６年的锌市场人气将比其他任何基本金属市场都更加积极。英国商品研究机构（ＣＲＵ）近期报告展望，２００５年全球锌市场供给短缺３１万吨，其中产量将增加０．５％，而消耗却增加２．８％。而２００７年曩昔这种供给短缺还得不到缓解。这让人有理由信赖，锌价在２００６年至２００８年期间，将继承保持坚挺，而且很可能重演２００４至２００５年期铜那样的超级牛市行情。
因为国际金属价格大涨，吸引了国际资本向矿业的快速流动，经过延续５年的低迷之后，全球矿物勘探局面开始出现迁移转变，勘探运动进一步增长。世界所有地区勘探开支均有增加，其中拉丁美洲增加最多，居前几位的国家依次是秘鲁、墨西哥、中国、俄罗斯和蒙古。从品种来看，用于黄金的勘探费用最多，占总勘探费的５３％，基本金属占２３％。从勘探阶段来看，大部分勘探费用花费在后期勘探阶段的项目上。很多着名公司将商品价格处于底部时期而搁置的勘探项目重新进行评估，盼望在短期内进行开发。
受现货金属价格上涨和供给短缺预期刺激，各金属公司纷纷加大投资力度，开发新产能及重启闲置产能。如智利国有铜矿公司（Ｃｏｄｅｌｃｏ）２００５年计划投资１９亿美元扩产，较原定投资预算增加２７％；俄罗斯铝业投资２５亿美元于吉尔吉斯斯坦的电力、输电设施和铝冶炼项目建设；美国铝业公司（Ａｌｃｏａ）参与加纳发展一体化铝产业，同时启动沃尔特铝业公司（Ｖａｌｃｏ）的闲置产能；诺里尔斯克镍业增强海外并购；必和必拓公司收购西部矿业资源公司部分股权。
随着金属价格上扬，我国的产能扩张也不可避免。以铜为例，来自国家发改委果数字表现，２００５年我国用于铜冶炼的投资达到３０．５亿元，比上年增长９０．６％。初步调查，目前全国在建、拟建铜冶炼项目１８个，建设总能力２０５万吨，是２００４年底能力的１．３倍。其中在建项目１１个，建设总规模约１１５万吨，投资总额约１００亿元左右。按目前的发展态势，２００７年底将形成３７０万吨冶炼能力。因为产能过剩题目已在部分行业中凸现出来，因此，国内很多经济研究专家都透露表现了关注。继对电解铝行业实施宏观调控取得成效后，日前，国务院办公厅转发发改委等部门关于停止铜冶炼行业盲目投资的若干意见，同时，对于铜冶炼和铅锌冶炼的相干产业政策和发展专项规划也正在拟定中。
牛市何时结束 静待供求拐点
全球金属市场始于２００３年的牛市，究竟还会连续多久，什么时候才会真正结束呢？市场各方都有本身的看法，有业内人士提出了以下判断牛市是否结束的两个依据。
首先，美国货币政策是判断通胀的重要依据。经过对１９７０年以来美国通胀与利率的走势统计，可以看到，二者的相干性高达７０．８％，同时经过对１９７０年以来每次央行制止升息和铜价高点的对比，也可以发现，基本上在美联储制止升息前，铜价都没有出现大跌的情况。因此，在美联储制止升息前，可以认为金属市场的涨势仍未结束。而从美国利率期货市场的报价来看，到２００６年５月份前，美国至少还要升息２次。
其次，铜铝差价的变化仍是判断整个金属市场走势的重要依据。铜和铝是有色金属中消耗量最大的两种金属，而且因为在许多行业有互替征象，两者在消耗上的体现会很接近，因此在经济周期中，二者的体现十分相似。
据历史数据统计，１９８９年到２００５年，铜价和铝价的相干性达到７３．８％，为高度正相干，同时鉴于铜价有经济“晴雨表”作用，铜价的走势对铝市有很大的参考意义。不仅如此，铜铝价差与铜价的走势相干性更大，１９８９年至２００５以来，铜铝价差与铜价的相干性竟然达到了９１．９％。正是基于此种特点，人们将铜铝差价作为一个紧张的参考因素，即在铜铝价差开始出现缩小的时候，金属的牛市周期可能会面临结束。
在２００５年中，中国铝出口量的变化成为国内外铝价强弱变化的重要因素。但无论如何，全球经济健康增加和供给不足的基本面照旧支撑了铝价的上涨。进入２００６年，中国和欧美铝产量的削减将成为铝价上涨最重要的支撑因素。但是值得细致的是，在铝价补涨后，中国生产商将渐渐脱节２００５年以来亏损的困境，而且，２００６年中国氧化铝的大幅投产，将使氧化铝价格回落的可能性加大，这些都成为中国铝生产商是否会严酷实行其减产计划的不确定因素。因而，美国的货币政策以及铜铝差价将对金属市场产生很好的参考意义。
总之，２００５年的国际金属市场，基金可谓出尽了风头，占尽了风光。２００６年将会怎样，谁也无法断言。新年之后，基金卷土重来，再度推动铜价向更高的水平迈进，其他金属也积极跟涨。因此，就目前的基本面而言，在金属供求拐点未出现前，主观展望价格会涨到什么水平，显然是不切现实的。但是，不可忽视的是，目前的ＬＭＥ库存量已经呈现稳步增加的态势，现货升水也呈现降落态势，基金 “胜利大避难”的可能将会随时出现。作为支撑价格上涨的支柱力量，基金一旦退场，无疑将使铜价失去继承上升的动力，并将带动整个金属市场下行。或许，金属牛市也将就此变化为熊市。当然，这些对于已获超级丰重利润的基金来讲，大概并不紧张了。

消息链接：中国力量

所谓“中国因素”，也叫“中国征象”，指的是中国需求拉动原材料价格上涨。在国际基本原材料市场上，“中国因素”一再成为国际炒家抬高商品价格的托言，“中国因素”导致的进口溢价也已经渐渐引起了我国当局的正视。如何应对国际市场行使“中国因素”炒嵬峨宗商品的价格，是摆在中国当局面前一项亟待攻破的难题。２００５年四季度，有当局背景的国储局行使贮备铜，通过期货市场来调控现货市场的价格，这是行使上海铜期货市场来掌握定价权的积极旌旗灯号。
化“中国因素”为“中国力量”，这是中国当局和企业必要通力合作的方向。
（中国有色报记者　刘燕文）